주요 아시아 주식시장 간의 변동성 전이효과 추정

초록

[연구목적]본 논문은 지역 및 글로벌 금융통합을 확대하는 맥락에서 아시아 주식시장의 변동성 전이 패턴을 조사하고자 한다. [연구방법]본 논문은 Hamilton의 2개 국면 1시차의 Markov 국면전환모형(MS)과 벡터자기회귀모형(VAR)을 Diebold and Yilmaz의 변동성 전이지수모형과 결합하여 미국, 영국 및 아시아 10개국의 일별 주가지수를 기반으로 주별 변동성의 전이효과를 추정한다. [연구결과]첫째, 본 연구에서 금융위기 동안 전반적인 변동성 전이효과의 확산으로 인해 주가의 일시적인 급증이 발생하였을 뿐만 아니라 경제 환경이 불확실한 상황이 유지되었으며 금융위기 이후에도 지속되었다는 것을 발견하였다. 둘째, 본 연구는 유입 변동성 전이효과에 대한 개별 아시아 주식시장의 민감성이 개방성 정도와 연계되어 있다는 증거를 제공한다. 셋째, 금융위기가 시작된 이후 관찰된 유출 변동성 전이효과의 증가를 통해 아시아 증시가 금융충격의 더 유의한 요인이 되고 있음을 확인하였다. 넷째, 아시아 증시와 주요 선진국 주식시장 간의 변동성 연계에 대해 본 연구는 표본이동회귀모형(rolling regressions)를 사용하여 미국 주식시장이 한국, 일본 및 중국 증시보다 상대적으로 우위에 있는 일반적인 패턴을 발견하였다. [연구의 시사점]미국 금리 인상, 중국 경제의 성장 둔화 등의 대외 리스크 요인들이 주가 등 금융시장의 불안정성을 높이지 않도록 시장참가자들의 심리 안정에 주력해야 할 것이고 국제 금융시장에 대한 지속적인 모니터링과 더불어 경우에 따라서는 급격한 시장 변동에 대한 미세조정과 직접적 시장 개입이 요구되며 국가 간 위험 분산의 효과가 미약한 것으로 파악되므로 보다 적극적인 공조 체계 구축을 통해 신흥국의 위기가 여타 국가로 전염되는 것을 방지해야 하고 한국도 위기발생 시를 대비한 원/엔 통화스왑 재개 등 중국․일본과의 경제협력 확대를 고려할 필요가 있다.

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