실물옵션법을 이용한 상장 기업구조조정 리츠의 만기결정에 관한 연구

초록

리츠 투자에 있어 적절한 만기의 설정은 투자의 위험헷지, 자본조달, 그리고 안정적인 사업운용을 위해 중요하게 다루어질 필요가 있다. 하지만, 실제로 투자설명서에는 만기설정의 근거가 제시되지 않은 채 일방적으로 정해지는 경향이 있고 관련된 연구 또한 매우 부족한 실정이다. 그러한 의미에서 본 연구는 관련 금융경제 및 옵션가격결정 이론에 기반한 실물옵션이론을 토대로 리츠의 최적만기 결정을 위한 이론적 틀을 제시하는 것을 목적으로 한다. 이를 위하여, 리츠의 기초자산 가치변화와 매각지연에 의한 회복비용을 Black-Scholes의 금융모형에 기반하여 분석모형을 구성하였으며, 리츠의 시간에 따른 기초자산의 가치에서 손실의 회복을 위한 비용을 차감한 가치가 극대화 되는 시기를 리츠의 최적만기로 정의하였다. 분석결과는 다음과 같다. 먼저, 리츠 사례들의 최적만기는 1.0년에서 2.5년으로 나타났다. 둘째, 리츠 사례들의 기초자산 가치, 초기지분투자액의 기회비용 및 재투자수익률이 증가할수록, 초기지분투자액이 감소할수록 최적만기는 앞당겨졌다. 셋째, 무위험이자율과 변동성이 증가할수록 최적만기는 늦춰졌다. 마지막으로 모든 리츠의 사례들에서 재투자수익률이 높아질수록 최적만기가 앞당겨지는 속도가 빨라졌다.

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