금융자유화, 금융위기 및 주식시장 간의 관련성 추정

초록

[연구목적]본 논문은 마르코프 국면전환모형(MS－VAR)을 이용하여 6개 아시아 신흥국 주식시장 간의 국면전환 행태를 파악하고 각 국면의 특성을 조사하고자 하였다. [연구방법]본 논문은 Hamilton(1989)의 마르코프 국면전환모형을 통해 표본기간에서 6개 신흥국 주식시장 간에 저․위기․고변동성국면에 존재하는지 또는 국면전환하는지 여부를 파악하고 이러한 국면전환은 내생적으로 비선형 확률로 추정하였다. [연구결과]첫째, 금융위기 동안에 3개 국면전환을 추정하여 금융충격의 결정적인 역할과 비선형성을 부각시켰다. 둘째, LR 검정에서 국면별 MS－VAR 모형이 일반적인 VAR 모형보다 통계적으로 모두 적절하였고 국면전환 행태에 대한 매우 강력한 증거를 보여주었다. 셋째, 금융자유화로 인해 자국시장 개방에 상당한 영향을 받는 증거를 발견하였다. 넷째, 변동성 충격함수의 결과는 주식시장들은 충격을 급격히 흡수하고 충격반응의 효과도 초기에 크게 나타났다. 다섯째, 주요 금융위기에서 주식수익률 변동성의 구조적 변화가 현저하게 발견되었다. 여섯째, 금융자유화, 금융위기의 대칭 및 비대칭 충격으로 인한 신흥국의 주식시장 간의 동조화 또는 상호관련성이 존재하였다는 것을 보여주었다. [연구의 시사점]국가별 충격을 통해 구조적 변화 또는 동적 변동성 등이 이질적 분포에서 발생되면 배타적인 분산국면의 식별이 가능할 것이고 아시아의 금융시장의 변동성 축소로 인해 과거에 비해 회복력이 지속가능하게 점차적으로 개선된다는 것을 시사하고 변동성을 감소시키기 위한 다양한 금융정책 등 선제적 대응능력을 개선할 필요가 있다.

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