중국과 홍콩 주식시장간의 변동성의 선도지연관계에 대한 연구

초록

본 연구는 중국과 홍콩 주식시장의 5개 지수, 즉 상해A주(SHA), 심천A주(SZA), 상해B주(SHB), 심천B주(SZB), 홍콩항셍주(HK)의 주가지수의 일별자료를 표본으로 선정하여 Hurst(1951), Mandelbrot(1972)의 고전적 R/S모형, Lo(1991)의 수정된 R/S모형, Granger & Joyeux(1980)의 ARFIMA모형, Baillie(1996)의 FIVECM, Engle & Kroner(1995)의 완전 BEKK(1,1)-GARCH모형 등을 이용하여 5개 지수간의 수익률과 변동성의 조건부 전이효과의 존재여부를 통해 중국과 홍콩 주식시장간의 선도지연관계(lead-lag relationship)를 분석하고자 한다. 본 연구를 요약하면, 첫째, 공적분잔차에 대하여 Hurst, Mandelbrot의 고전적 R/S연구에서 자기상관이 존재치 않고, Lo의 수정된 R/S와 ARFIMA모형에서도 거의 장기기억이 존재치 않으며 평균회귀과정을 나타내었다. 둘째, FIVECM과 완전 BEKK(1,1)-GARCH모형에서 SHA시장이 HK시장 또는 SHB시장과의 불균형을 회복하도록 부분적, 단기적으로 조정하고, SZA시장이 HK시장과, SZB시장이 SZA, HK시장과의 불균형을 회복하도록 조정하였다. 셋째, 가장 영향력이 있는 SHB시장의 변동성충격이 SHA와 HK시장에, SZB시장이 SZA와 HK시장의 변동성으로 전이되었다. 넷째, B주와 관련된 SHA와 SZA의 가격예시과정은 HK주와 관련된 SHA와 SZA의 가격예시과정보다 더 효율적이었다. 다섯째, SHB와 SHA시장간에는 양방향으로 영향을 미치는 조건부 평균전이효과와 변동성전이효과가 존재하였으므로 SHB(SHA)시장이 SHA(SHB)시장을 선도하였고, SHB와 HK시장간에는 일방향으로 영향을 미치는 조건부 평균전이효과가 존재하여 SHB시장이 HK시장을 선도하였으며, 양방향의 조건부 변동성전이효과가 존재하였으므로 SHB(HK)시장이 HK(SHB)시장을 선도하였다. 또한 SZB와 SZA, SZB와 HK시장간에는 양방향으로 영향을 미치는 조건부 변동성전이효과가 존재하였으므로 SZB(SZA)시장이 SZA(SZB)을 선도하고 SZB(HK)시장이 HK(SZB)시장을 선도하였다. 따라서 본 연구에서 조건부 평균과 변동성 전이효과가 존재하여 주식시장간 여러 다양한 선도지연관계가 나타남으로써 과거의 정보가 주가에 즉각적으로 모두 반영한다는 Fama의 약형 효율적 시장가설하에서 중국 주식시장이 점점 더 효율적 시장으로 진행한다는 것을 확인하였다.

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