Baillie의 ARFIMA, FIVECM 및 Full BEKK-GARCH를 이용한 중국과 홍콩주식시장간의 수익률과 변동성의 전이효과에 대한 연구

초록

본 연구에서는 홍콩과 중국A와 B주식시장간의 관련성, 즉 시장효율성, 장기균형관계, 단기조정관계 및 전이효과를 조사하기 위하여 FIVECM과 Full BEKK-GARCH모형을 결합시켜 이변량 조건부 평균과 조건부 변동성전이효과를 분석하고자 한다. 본 연구를 요약하면, 첫째, 상해A와 B, 심천A와 B, 홍콩시장에 대한 수익률의 장기기억모형인 ARFIMA모형과 변동성의 장기기억모형인 FIGARCH모형에서 모두 장기기억(long memory)이 존재하여 개별 주식시장은 모두 효율적이지 않고, 또한 6개 시장들간의 공적분잔차에 대한 두 모형에서도 모두 장기기억이 존재하여 주식시장은 모두 효율적이지 않았다. 둘째, 홍콩주식시장과 관련된 상해B와 심천B시장의 가격예시과정은 A시장과 관련된 두 시장의 가격예시과정보다 더 효율적이었다. 셋째, 최종 결합모형에서는 모든 시차들의 시계열에서 조건부 동분산을 나타내어 주식시장은 대부분 효율적이었다. 따라서 본 연구의 상해B와 상해A시장간에는 양방향의 조건부 변동성전이효과가 존재하였을 뿐만 아니라 상해B와 심천B시장에서 홍콩시장으로, 심천B에서 심천A시장으로, 홍콩시장에서 상해A시장으로 모두 일방향의 조건부 변동성전이효과가 존재하였다. 이를 통해 중국의 분리된 시장과 홍콩주식시장은 더욱 효율적으로 조정됨에 따라 여러 방향의 조건부 변동성 전이효과가 존재한다는 것을 확인하였다.

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