금융시장 국면의 구조적 변화 추정

초록

본 논문은 1993년 4월부터 2022년 3월까지 중남미 국가인 멕시코, 칠레, 브라질 및 페루의 주식수익률과 환율 변동 간의 동적 상호관계를 분석하고자 하였다. 일변량 Markov Switching 모형(MS-AR)과 다변량 Markov Switching 모형(MS-VAR)이 사용되었다. 일변량 분석은 중남미 국가의 주식수익률과 환율이 저변동성 국면과 고변동성 국면에 따라 변화된다는 증거를 제공하였다. 다변량 Markov Switching 모형(MS-VAR)은 환율이 주식시장에 미치는 영향보다 주식시장이 환율에 더 큰 영향을 미친다는 결과를 나타내었다. 본 연구의 MS-VAR 모형결과는 1-국면의 브라질만 환율변동에서 주식수익률로 통계적으로 유의하게 양(+)의 영향을 미친다는 본 연구의 결과와 Dornbusch와 Fisher(1980)의 결과와 일치하였다. 반면에 1-국면의 멕시코와 브라질의 주식수익률은 환율변동에 미치는 음(-)의 영향이 유의하였고 2-국면의 멕시코의 주식수익률은 환율변동에 양(+)의 유의한 영향을 미쳤다는 본 연구의 결과는 주식수익률에서 환율변동으로 음(-)의 영향을 미친다는 Branson(1983), Frankel(1983)의 결과와 일치하였다. 이러한 멕시코과 브라질 시장의 결과는 주식시장과 외환시장 간의 전이효과와 전염효과에 대한 증거를 제공할 수 있다. 따라서 MS-AR과 MS-VAR 모형을 통해 남미 국가의 주식시장과 외환시장은 자국의 고유한 충격을 내포하고 현저히 대칭이거나 비대칭 변동성충격(volatility shocks) 등으로 인해 동시적인 구조적 변화(simultaneous structural changes)가 통계적으로 유의하게 존재하였다는 것을 확인하였다.

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