경영진단의견서(Management Discussion and Analysis: MD&A)의 공시품질과 기업특성

초록

MD&A는 자본시장이 잘 발달된 미국 등에서 경영자의 시각에서 기업에 관한 과거 및 미래의 분석적 정보를 투자자들에게 제공함으로써 기업분석에 유용한 정보를 제공하고 기업의 미래현금흐름을 평가하는데 도움을 주는 중요한 정보의 원천으로 알려져 있다. 본 연구에서는 금융감독원이 제시한 MD&A 작성 가이드라인을 토대로 국내기업들의 MD&A 공시내용을 점검하여 공시품질을 측정한다. 또한 측정된 MD&A 공시품질을 통해 2010년 유가증권 시장에 상장된 모든 기업들의 공시현황을 살펴보고, 국내기업들의 MD&A 공시품질에 따른 기업특성을 분석한다. 분석결과는 다음과 같다. 첫째, 국내 기업들의 평균 MD&A 총공시점수는 12.6점(100점 만점)으로, 만점 기준 절반에도 훨씬 못 미쳐 국내기업들이 MD&A 공시를 충실히 수행하지 못하고 있는 것으로 나타났다. 특히 MD&A에서 강조하고 있는 미래관련 정보는 100점 만점에 평균 2.3점으로 거의 대부분의 기업들이 MD&A에 미래관련 정보에 대한 공시를 하고 있지 않는 것으로 나타나 MD&A공시의 정보유용성이 심각하게 훼손되어 있음을 알 수 있다. 둘째, 공시품질과 기업특성을 분석한 결과, 기업규모가 크고 부채비율이 높으며 기업성과가 양호할수록 MD&A 공시품질이 높은 것으로 보인다. 또한 외국인지분율이 높을수록 MD&A 공시품질이 높았으며 특히 미래관련 MD&A 공시품질이 유의하게 높게 나타났다. 이것은 외국인투자자들이 양질의 정보에 대한 수요가 높으며 이러한 요구에 경영자들이 미래관련 정보를 적극적으로 공시한다는 것이다. 즉 국외투자자에 비해 국내투자자의 양질의 정보에 대한 수요가 높지 않기 때문에 국내기업들도 관련 정보에 대한 공시에 소극적일 수 있다는 것을 시사한다. 기업의 성장성은 MD&A 공시품질과 음(-)의 관계에 있는 것으로 제시되었다. 한편 공시품질 측정치로 MD&A의 미래관련 공시점수를 사용하는 경우 모든 기업특성변수들과 공시품질간의 유의한 관계 발견할 수 없었다. 이러한 결과는 국내 대부분의 기업들이 MD&A에 미래관련 공시를 거의 하고 있지 않기 때문에 미래관련 공시점수가 MD&A 공시품질을 측정할 수 있는 역할을 전혀 할 수 없는 열악한 공시실태를 역설적으로 반영한 결과로 해석할 수 있을 것이다.

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