A Study on Alternative Index Strategies in Korean Stock Market

초록

본 연구는 주식시장의 시가총액 비중 시장 인덱스의 위험 대비 수익률 관점의 비효율을 지적하며 등장한 다양한 대안적인 인덱스 투자전략을 한국 주식시장에 적용하여 실증 분석한다. 대안 인덱스 투자전략이란 인덱스를 구성하는 종목의 비중 계산을 시가총액 비중이 아닌 재무제표를 이용하거나, 평균-분산 최적화 결과를 이용하는 등의 방법을 이용하는 것으로 한국 주식시장에서 포트폴리오를 구성하여 수익률을 측정한 결과, 시장 인덱스보다 위험 대비 수익률의 효율성이 증대함을 확인하였다. 또한 대안인덱스의 초과수익률은 Fama-French의 3요인 분석 결과 시장요인 및 기업규모요인 그리고 가치요인의 세 가지 요인으로 설명이 가능한 것으로 나타났다. 하지만, 이 사실이 대안 인덱스의 유용성을 해친다고 할 수는 없다. Fama-French의 기업규모요인이나 가치요인은 매수/매도 포지션으로 이루어져있고, 포트폴리오 재구성 시 높은 수준의 시장충격이 발생할 가능성이 높기 때문이다. 본 연구는 이러한 측면에서 대안 인덱스가 100% 매수 포지션으로만 이루어져 있고 회전율도 높지 않기 때문에 기업규모요인이나 가치요인을 실질적으로 투자가능하게 만들어주는 순기능이 존재할 수 있음을 제시하였다.

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