국면전환모형을 고려한 주가와 환율간의 관련성에 대한 연구

초록

본 연구는 MS-VAR 모형을 고려하여 한국과 주요 신흥국인 BRICS의 주식시장과 외환시장간의 동태적인 관련성을 분석하였다. 첫째, 환율이 주식수익률에 미치는 양(+)의 영향은 한국의 1-국면과 러시아와 중국의 2-국면에서 발견되었다. 이러한 결과는 Dornbusch and Fisher(1980)의 주장을 지지하는 증거가 된다. 둘째, 주식수익률에서 환율로 음(-)의 영향을 미친다고 주장한 Branson(1983) and Frankel(1983)의 연구결과와 2-국면에서 음(-)의 한국과 러시아만이 일치하였다. 셋째, 국면전환행태를 발견한 결과, 모든 시장에 대해 두 가지 국면, 즉 저변동성국면과 고변동성국면의 존재를 지지하는 증거가 발견되었다. 넷째, 아시아발 금융위기기간을 포함하는 1990년대 말과 2007년대 말의 미국발 및 글로벌 금융위기기간 동안 주식수익률 및 환율변동을 고려하여 연구하였다. 결과에서 미국달러의 변동에 따라 시변하는 BRICS의 대미 환율이 이러한 주요 위기기간에 차별적인 반응이 존재하여 구조적 변화가 나타났다. 따라서 MS-VAR 모형을 통해 한국과 BRICS 국가의 주식시장과 외환시장은 각국별 고유의 충격을 포함하여 대부분 강한 대칭 또는 비대칭적 변동성충격 등으로 인해 고변동성을 나타내는 2-국면인 수축국면에서 동시적인 구조적 변화(structural changes)가 현저하게 발생되었다는 것을 확인하였다.

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