우리나라와 주요 선진주식시장간 변동성의 전이현상에 관한 연구

초록

본 연구는 한국, 미국, 일본, 영국, 프랑스, 독일의 주별 주식수익률을 선정하고 다변량 EGARCH-M모형을 통해 조건부평균과 조건부분산을 이용하여 수익률과 변동성의 전이효과를 파악하고자 한다. 본 연구를 요약하면, 첫째, 조건부수익률의 결과, 과거의 미국시장의 수익률의 잔차가 현재의 한국과 영국 및 독일시장으로 모두 양(+), 현재의 자체내 미국시장으로 유의한 음(-)의 조건부수익률 전이효과를 나타냈고, 과거의 일본시장에서 현재의 자체내 일본시장으로 양(+)과 현재의 한국과 미국시장으로 유의한 음(-)의 수익률 전이효과를 나타내었다. 또한 과거의 영국시장에서 현재의 미국과 일본시장으로, 과거의 독일시장에서 현재의 한국과 미국시장으로 모두 유의한 양(+)의 수익률 전이효과를 나타냈다. 또한 한국을 제외하고 미국과 프랑스 및 독일시장에 대한 기대수익률과 조건부변동성간 관련성이 유의하여 매우 높았다. 둘째, 조건부변동성의 결과, 과거의 미국시장의 변동성충격이 한국 등 5개 시장을 제외하고 현재의 프랑스시장의 변동성에만 유의한 양(+)의 변동성 전이효과를 나타내었으며, 또한 과거의 한국시장의 변동성의 잔차(충격)가 미국시장만을 제외하고, 현재의 한국, 영국, 프랑스, 독일시장의 변동성에 유의한 음(-)의 조건부변동성 전이효과를 나타내었고, 또한 과거의 일본시장의 변동성충격이 한국과 미국시장 등을 제외하고 현재의 프랑스, 일본과 영국시장의 변동성에 양(+)과 음(-)의 유의한 변동성 전이효과를 보여 주었다. 셋째, 전이효과검정후의 잔차분석의 결과, 왜도는 모두 음(-)의 비대칭이었고 독일 등 5개 시장의 첨도는 정규분포에 가까웠으며 한국, 미국, 영국시장은 안정적이면서 단위근이 없어 모든 시장이 안정적이고 LM검정에서도 한국, 미국, 일본시장은 안정적이었다. 따라서 본 연구에서 주요 선진국들 중 미국과 일본 및 독일시장에서만 현재의 한국시장으로 조건부수익률 전이효과를 나타냈고, 또한 미국과 일본시장을 제외하고 과거의 영국과 프랑스 및 독일시장에서만 현재의 한국시장으로 조건부변동성 전이효과를 나타내었다. 반대로 과거의 한국시장에서 현재의 미국과 일본시장으로 수익률과 변동성 전이효과가 전혀 존재하지 않았다. 또한 악재인 음(-)의 뉴스충격이 호재인 양(+)의 잔차보다 다른 시장의 변동성을 더 증가시킨다는 레버리지효과와 비대칭효과가 미국과 영국을 제외하고 한국과 일본, 프랑스 및 독일시장에서만 존재하였으며, 또한 한국과 영국을 제외하고 미국, 일본, 프랑스, 독일시장에서 변동성의 지속성이 매우 높았다.

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